天风证券:给予长城汽车买入评级

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2022-04-01天风证券股份有限公司于特对长城汽车进行研究并发布了研究报告《全年营收及销量稳步提升,品牌向上中长期发展势头向好》,本报告对长城汽车给出买入评级,当前股价为27.72元。

长城汽车(601633)

缺芯及原材料成本上涨下,全年营收同比增长,销量稳步提升,销售结构逐步改善。2021年Q4公司实现营业收入456.07亿元,九州现金天下,同比增长10.79%,全年实现营收1364.05亿元,同比增长32.04%,其中整车销售收入1213.07亿元,同比增长31.30%;全年毛利为220.37亿元,同比增长23.97%,毛利率16.16%;净利润67.25亿元,同比增长25.41%,归母净利润67.26亿元,同比增长25.43%。销量方面,2021年公司销售新车128.10万辆,同比增长14.79%。其中哈弗品牌销售77万辆,占比超六成;欧拉品牌销售13.5万辆,同比增长140%;WEY品牌销售7.27万辆;长城皮卡销售23.3万辆;坦克品牌销售7.03万辆。我们认为,全年营收和整车销售收入的增长主要是全年汽车销量增长所致,但因芯片供应短缺、疫情、地缘政治以及上游原材料价格大幅上涨等因素的影响,导致公司的产能并未完全释放,影响终端销量,若上述因素后续得以改善,全年销量有望持续攀升。并且随着长城汽车坚持品牌向上转型,及时根据上游原材料价格对在售车型销售做出调整,我们认为毛利有望进一步改善。

生产版图持续扩大,坚定加大电动化、智能化领域研发投入。生产方面,截至2021年公司在全国拥有10大全工艺整车生产基地,自动化程度处于国内同业较高水平;在海外方面,已在泰国、巴西等地已建立了全工艺整车生产基地,工厂全面智能化改造升级,进一步提升生产效率和效益。在研发方面,2021年公司研发投入44.90亿元,同比增长46.36%。公司坚定向智能化、电动化转型,持续加大在智能化、电动化、新车型等项目上的研发投入。公司目前拥有柠檬、坦克、咖啡智能三大科技平台,涵盖全产业链价值创新技术体系,是公司核心科技的强势积淀。2021-2025年公司在研发方面的投入预计达1000亿元,到2023年研发人员预计3万人,其中软件开发人员1万人。我们认为,公司持续加大研发投入有助于实现品牌向上目标,提高公司科技硬实力及产品核心竞争力,中长期看营收和毛利也将因此受益。

坚持品类创新+品牌向上,精准产品定位能力有望实现细分市场销量领先。公司现在形成了哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡、沙龙六大品牌矩阵,公司坚持品类创新和用户共创,2021年推出的坦克500、欧拉好猫GT等车型销量增长迅速,热度较高,我们认为公司产品定义能力较强,是智能电动化转型阶段的核心竞争力之一。2022年新车包括哈弗酷狗、魏牌圆梦、欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫、坦克700、金刚炮和沙龙机甲龙,我们认为公司车型储备足、产品矩阵丰富、品牌定位精准、价格区间打开。我们看好新车型的竞争力,有望实现细分市场销量领先。

投资建议:基于2021年公司年报公布的销量和净利润,综合缺芯及上游原材料价格上涨等因素影响,我们将公司22-23年净利润由120.30亿元、155.92亿元调至83.61亿元、109.52亿元,24年净利润预测145.47亿元;22-24年PE对应为31.52倍、24.07倍、18.12倍。我们看好公司在细分市场定位能力,看好“品类定义品牌”策略;看好公司智能化领域布局;看好品牌向上转型;公司的混动DHT方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入,均助力公司长远发展。

风险提示:汽车芯片供应恢复不及预期、上游原材料价格大幅上涨、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争加剧影响公司销量。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华安证券陈晓研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.38%,其预测2022年度归属净利润为盈利102.75亿,根据现价换算的预测PE为24.97。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级23家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为51.82。证券之星估值分析工具显示,长城汽车(601633)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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